http://www.nikkei.com/paper/article/?ng=DGKKZO91774990V10C15A9DTA000
昨年来こういった手法を採用する例が増加し、その都度、何だかな～、と方々でボヤイテいたのでブログにも当然書いていると思っていたらハイブリッド債（三菱商事）については過去に書いたがリキャップＣＢについてはまだ書いていなかった（少し言及した記事はあり）。でも今更な～と思っていたら、先日、日経新聞の記事に取り上げられており、図も解りやすかったので改めて紹介してみたい。
『「資本になる負債」や「元本保証付き株式」。常識を覆す工夫を施した資金調達が増えている。企業の背中を押すのは企業統治指針（コーポレートガバナンス・コード）の導入を機とするガバナンス重視の波だ。足元の刻々変わる金融環境に対応すると同時に、資金調達をテコに長期的に目指す姿に近づく。一石二鳥を狙う模索が始まった。』
資本になる負債とは三菱商事が発行したハイブリッド債、元本保証付き株式とはトヨタのＡＡ型種類株式のことだろう。
常識を覆す工夫を程とした資金調達とは、単に資金調達という目的だけでなくプラスアルファの効果を期待したということで、まさに一石二鳥の資金調達手段だ。
中でも、リキャップＣＢ（転換社債）に関して、
『米国から７～８年前に日本に上陸。以来、年数件だった発行がここへきて急増している。アイ・エヌ情報センターの調べでは、2014年の発行件数は15件と前年の３倍に拡大し、今年は既に13件と昨年を上回るペース。ミツミ電機やＬＩＸＩＬグループなどが発行した。将来株式に変わる可能性のあるＣＢで資金を調達し、それを元手に市場で自社の株式を買う。資本を増やすのか減らすのか分からない、一見矛盾した行為だが、自己資本利益率（ＲＯＥ）が上がるのがミソだ。』
まさに、資本を増やすのか減らすのか分らない行為だが、これがＲＯＥを上昇させる効果があるというのだ。一連のスキームは以下の図が分りやすい。
社債（ＣＢ）の発行⇒資金調達⇒自己株式取得（資金の流出）という一連の流れの結果、何が起こったかというと、バランスシート（ＢＳ）の右側の構成割合、つまり、資本と負債のバランスが変わった（資本の割合が減った）ことがわかるだろう。
（会計ルール上、自己株式は資本のマイナスとして扱われる）
これが、ＲＯＥを高めるのに効果があるというのだ。どういうことかというと・・・
ＲＯＥ＝利益／資本 なので、利益が同じであれば分母の資本が小さいほどＲＯＥは計算上高くなるという関係を利用したモノだ。
もう少し分解してみると、
ＲＯＥ＝利益／資本＝利益／売上高＊売上高／総資産＊総資産／資本
と展開することができる。要は、ＲＯＥを高めるには、事業の利益率を高める、無駄な資産を削減して売上に繋がる事業投資に集中すること以外に、借金の割合を増やすという手もあるのだ。リキャップＣＢは、まさに借金の割合を増やすことによってＲＯＥを上げる手段なのである。資金を調達してなお、ＲＯＥを上げる、一石二鳥というわけだ。
『アベノミクス下で日本企業共通の数値目標となった感もあるＲＯＥ。いかに少ない元手で多くの利益を上げるかが問われる。企業統治指針も「資本の効率性を経営計画に盛り込むこと」と求める。無論、利益率を上げるのが正道だが、ＲＯＥの数値は負債を増やして計算式の分母の自己資本を減らし、財務レバレッジをかけても高まる。』
今年6月からスタートしたコーポレートガバナンスコードにも謳われているように、ここ最近、長期的な企業価値向上のための基軸にＲＯＥの向上が重要視されている。何とか早期に対応すべく対応に苦慮している会社も少なくないだろう。そんな会社にとっては、リキャップＣＢやハイブリッド債のような商品は渡りに船、地獄に仏、大海の木片なのかもしれない。
ところが・・・
『08年に日本初のリキャップＣＢを発行したヤマダ電機。1500億円を調達し、700億円を自社株買いに回す計画だったが、自社株買いは230億円にとどまり、その後の株価下落でＣＢも一部、買い入れ消却した。同社は昨年、再び1000億円のリキャップＣＢを発行したが、現在の時価総額は08年当時のほぼ半分に沈む。資金調達は魔法のつえではない。企業価値を継続的に高める取り組みが欠かせない。』
事業の利益率を高める、無駄な資産を削減して売上に繋がる事業投資に集中する、つまり会社の事業を良くしていく、その結果のＲＯＥ等の指標の向上を株式市場は期待しているのであって、短期的な数字いじくりに対しては冷静なようだ。
錬金術は一時的な幻は見せてくれるかもしれないが、幻はいつまでも続かないのはどの分野でも同じのようだ・・・
